Citadel Securities：华尔街神秘巨头的崛起
你可能听说过肯·格里芬（Ken Griffin），这位亿万富翁最近花了创纪录的4500万美元，买下了一具几乎完美的11英尺高的剑龙骨架，名为“Apex”。对于许多人来说，格里芬就是金融界的“顶峰”，而他的这次购买似乎也在暗示着这一点。
格里芬的财富主要来自两家公司：他的对冲基金城堡投资集团（Citadel）和做市商巨头Citadel Securities。尽管城堡投资集团因其成为历史上最赚钱的投资公司而闻名，但实际上，格里芬的财富更大一部分来自Citadel Securities。这家公司在两年前被红杉资本和Paradigm以220亿美元的估值购买了少数股份。
Citadel Securities的迅猛发展
Citadel Securities是新一代交易公司的代表，它们正在逐步取代大型银行的传统主导地位。仅仅用了二十年，Citadel Securities就成为了美国最大的股票买卖商。就在今年八月，Citadel Securities的电子交易量已经超过了纽约证券交易所的主板市场。
去年，公司在净收入63亿美元的基础上，实现了28亿美元的利润。而在今年的前六个月，他们的净收入已经达到了49亿美元，增长势头惊人。
这家已经处理美国四分之一股票交易，并在美国国债市场占据重要地位的公司，现在正将目光投向新的领域：包括中国庞大但复杂的股票市场、欧洲的政府债券市场，以及传统上由银行主导的公司债券交易市场。
Citadel Securities的首席运营官马特·库莱克（Matt Culek）坦言：“我们进入一个业务，不是为了赚点小钱。我们进入业务是为了成为第一。每一次都是如此。”
成功背后的挑战
然而，巨大的成功也带来了新的挑战。监管机构开始密切关注这些非银行金融机构，特别是自2008年金融危机以来，风险如何从传统银行转移到了像Citadel Securities这样的公司。
一家大型银行的高管表示：“风险在于，监管机构可能会开始像监管银行一样监管这些大型做市商。这可能会使他们的业务从高回报率变成中等回报。”
Citadel Securities的起源
Citadel Securities最初于2002年在格里芬的对冲基金城堡投资集团内部成立。当时，市场正从传统的交易大厅向电子化转变。格里芬凭借对可转换债券市场的敏锐洞察，使得对冲基金取得了成功，而Citadel Securities则抓住了市场电子化的趋势，成为全球最大的做市商之一。
简单来说，做市商的角色是同时提供某一股票、债券或衍生品的买卖价格，并从中微小的价差中获利。
在早期，Citadel Securities专注于股票和期权交易，利用数学模型和强大的计算能力，快速准确地为证券定价。然而，2008年的金融危机改变了一切。投资银行开始收缩，流动性消失，市场波动性飙升。做市商的角色变得更加重要，他们能够在动荡的市场中提供急需的流动性。
那一年，对冲基金经历了濒临崩溃的危机，而Citadel Securities却迎来了辉煌的一年。根据文件显示，Citadel Securities的欧洲业务在2008年创造了近4.61亿美元的交易收入。
独立运营与企业文化
危机过后，格里芬将Citadel Securities从城堡投资集团中分离出来，两家公司自此独立运营。尽管两家公司仍然由格里芬拥有，且在伦敦和纽约共享办公地点，也共享部分后台团队，但在前台业务、管理和交易团队方面，他们是独立的。
自2017年以来，出生于北京的赵鹏（Peng Zhao）一直担任Citadel Securities的首席执行官。他是公司内部培养起来的领导者，对公司的发展方向有着深刻的理解。
据内部人士透露，Citadel Securities的企业文化更具竞争性和目标导向性。一位前员工表示：“当你表现出色时，你会得到丰厚的回报。当你表现不佳时，你可能会被淘汰。就是这么直接。”
公司对此表示，他们吸引了“能够解决世界上最复杂金融问题的异常聪明和有动力的专业人士”，并“期望并奖励那些为客户提供卓越体验的人”。
订单流与技术优势
Citadel Securities成功的核心在于对订单流的掌控。他们每天处理着价值4500亿美元的交易，利用这些数据进行预测分析，以估计股票和期权在各种市场条件下的公允价值。他们每年在硬件技术和量化研究上投入数亿美元，以保持技术领先地位。
大量的数据也为他们的自营交易业务提供了支持。据内部人士透露，自营交易现在已经成为公司的一个重要利润来源。公司表示，他们会将执行的交易公开，增加市场的透明度。
Citadel Securities的定价策略极具竞争力，利润率微薄。正如其主要竞争对手Virtu的创始人道格·西富（Doug Cifu）所说，做市业务是“不断击出一垒安打”的过程。
西富表示：“我们不会尝试击出二垒、三垒安打或本垒打。成为一名持续击出一垒安打的选手真的非常困难。”
这种竞争力吸引了大量的交易量，甚至包括竞争对手的订单。一家全球最大对冲基金的高管表示：“说实话，他们的定价是业内最好的之一；他们是如何做到的，我不知道。”一家竞争对手交易公司的负责人也表示：“我们经常与他们交易，不得不承认他们的实力。”
订单流支付的争议
订单流还来自于Citadel Securities等公司向经纪商支付的巨额费用，以获得他们的交易订单。在过去一年中，Citadel Securities向Robinhood、嘉信理财和ETrade支付了5.09亿美元。
这种“订单流支付”的做法在英国和欧盟是被禁止的，但在美国仍然合法。支持者认为，这种做法支持了零佣金交易，让更多人能够参与市场；而反对者则认为，这其中存在隐藏的成本，可能减少了市场的竞争。
无论如何，这种做法为Citadel Securities等公司带来了大量的订单流。据美国证券交易委员会的数据，2022年，超过90%的易于执行的散户订单被支付订单流的做市商瓜分。
进军新市场的战略
现在，Citadel Securities正将他们在股票交易中的成功经验应用到其他市场。公司总裁吉姆·埃斯波西托（Jim Esposito）表示：“我们的成功建立在交易所做市的基础上。现在，我们正在利用这些历史优势，在更多地方成为Citadel Securities。”
这意味着他们正在拓展更多的产品和地域市场，包括与中型银行合作，处理他们的实际交易，以及进军规模达11万亿美元的美国公司债券市场。
公司债券市场传统上由大型投资银行主导，交易复杂，依赖于关系网络。然而，市场正在发生变化。交易规模变小，交易量增加，速度加快，算法交易的兴起，都为像Citadel Securities这样的电子做市商提供了机会。
Tradeweb的首席执行官比利·赫尔特（Billy Hult）表示：“Citadel等公司在匿名做市方面拥有真正的专业知识，他们在机器学习方面也非常出色。”
面临的挑战和未来展望
随着Citadel Securities的影响力不断扩大，他们也面临着新的挑战。监管机构开始更加关注这些非银行金融机构，考虑是否需要对其进行更多的监管。
有业内人士指出，如果监管机构决定像监管银行一样监管这些大型做市商，他们的业务模式可能会受到影响，利润率可能会下降。
然而，Citadel Securities认为自己已经受到了足够的监管。他们强调自己是注册的经纪商，受美国证券交易委员会和商品期货交易委员会等机构的监督。他们也认为自己在推动行业透明度方面做出了贡献。
无论如何，Citadel Securities的崛起已经对全球金融市场产生了深远的影响。他们的成功证明了技术和数据在现代金融中的力量，也为其他公司提供了新的思路。
未来，他们将继续拓展新市场，寻求新的增长机会。正如公司总裁埃斯波西托所说：“潜在的增长机会数量几乎是无限的。”
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