BlackRock贝莱德2024年第四季度投资展望
本文章只供专业投资者使用！
1. 关注实体产业
我们看到对实体经济的新一轮投资浪潮正在改变目前的经济和市场格局。要找到其中的赢家，需要深入了解正在发展的技术及其可能带来的颠覆性影响。
2. 加码风险偏好
我们关注在不同情景下都能表现良好的投资，并着重关注目前最有可能带来出色表现的机会。我们关注的市场或会集中出现一批人工智能赢家，由少数几只表现领先的人工智能股继续推动整体股市上涨。
3. 发掘下一个风口
投资者应该寻找下一波投资回报的来源。我们建议保持灵活性，可以随时在投资结果（和投资机会）与预期相差较远时全面调整资产配置。
主要观点
我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面在目前时间点对于大类资产的观点，截至2024年10月
战术性观点
| 战术性观点 | 理由 |
| 人工智能和美国股票 | 我们认为人工智能的发展正在各个行业创造机会。我们注重甄选投资标的并倾向于科技行业之外的受益者。 |
| 日本股票 | 温和的通胀和企业改革推动了企业盈利增长。但日元升值和日本央行政策失误带来的风险仍在。 |
| 固定收益资产的收益 | 我们看好短期政府债券和信贷带来的优质收益。我们对美国长期国债持中性观点。 |
战略性观点
| 战略性观点 | 理由 |
| 私募信贷 | 我们认为，随着银行趋于传统，私募信贷将获得更多借款人的青睐，并且回报较公共信贷更具吸引力。 |
| 细化固定收益资产配置观点 | 我们看好中期信贷的经风险调整后回报。我们也看好短期政府债券和英国国债。 |
| 细化股票配置观点 | 相比发达市场股票，我们更看好新兴市场股票。我们精选新兴市场股票中的颠覆性趋势主题进行投资。对于发达市场，我们看好日本股票。 |
前所未有的宏观环境
我们目前正处于一个不同寻常的宏观环境中：劳动适龄人口减少等因素导致供应链失衡。相较于疫情前的数十年而言，目前的通胀和利率水平更高，但经济增长前景更具不确定性。
颠覆性趋势推动转型浪潮席卷而来
人工智能(AI)的快速发展、低碳经济和全球供应链重构有望迎来新一轮投资热潮。作为投资者，我们可以敏锐把握这一机会，”乘势出击”。然而，这些投资无论是速度、规模还是影响都存在高度不确定性。
劳动力供应增加提振经济活动
美国劳动力市场正从疫情时期的错配状况中逐步恢复正常，同时移民人数意外激增使目前经济活动得到进一步提振。然而，我们认为这些利好因素带来的支持不一定能够持续，之后仍存在通胀回升风险。
我们认为市场对美国经济衰退的担忧属过虑
经济衰退忧虑对市场情绪造成冲击，但我们认为这些忧虑情绪与数据所反映的情况不符。失业率上升只是因为劳动力供应增加，并非企业裁员所致。而且就业仍在增长，只是增速进一步放缓。
人工智能股的估值波动反映未来充满变数
我们认为未来大量投资将流入实体经济尤其是基础设施和科技等行业。英伟达市值飙升至3万亿美元，而市值大幅上升及股价波动反映了人工智能领域带来的巨大回报预期和不确定性。
在新格局下，债券对冲股票风险的作用减弱
由于经济增长担忧笼罩市场并导致股市下跌，市场在第三季度面临波动。政府债券仍无法像过去那样为股市下跌提供缓冲，这是新格局下市场波动的标志性特征。
我们认为美股涨势可望扩大
企业盈利广泛增长以及对优质资产的偏好促使我们整体超配美国股票。通胀下降可为科技行业以外企业利润率较高的行业提供进一步支持。
关注人工智能基础设施建设阶段的获益行业和企业
我们仍看好人工智能主题，但对投资组合配置进行微调。我们发现科技行业以外的领域也存在受益者，例如能源和公用事业行业。我们认为，人工智能方面的投资才刚刚拉开序幕。
我们继续超配日本股票，但降低超配幅度
日本更为明朗的经济前景和企业改革在推动企业盈利和股东回报提升。但风险在于日元升值对企业盈利构成拖累，以及日本央行发出的政策信号对于市场产生干扰。
中国股票的估值相对于发达市场股票存在大幅折让
我们维持对中国股票适度超配。鉴于中国股票估值相对于发达市场股票存在大幅折让，中国政府可能出台重大财政刺激措施，从而推动投资者入场。但我们随时准备好调整对于中国市场的配置。鉴于中国市场面临的结构性挑战仍在，长期而言我们持谨慎态度。
市场对美联储大幅度降息的憧憬可能过高
我们认为，经济基本面并不需要美联储进行大幅降息以进行刺激。我们认为短期债券收益率已经达到高位，因此开始低配短期美国债券，同时倾向于寻找其他收益机会。
美联储过去针对经济衰退进行的降息
彭博美国综合债券指数成分债券
过往表现并非未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。指数不受管理。指数表现不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及贝莱德基本面固定收益，数据来自彭博，2024年9月。注：上图呈列的是彭博美国综合债券指数的1-3年期债券、3-10年期债券和10年期及以上期限债券的总收益率、利差和利率。
私募股权领域中的主动管理机会
精选私募市场的回报来源
我们认为基础设施行业处于多个推动趋势性转型的交汇点。鉴于很多国家的债务水平高企，私募市场正在填补基础设施投资需求与政府可支配资金之间的缺口。
颠覆性趋势正在创造新的机遇
我们认为颠覆性趋势以及结构性转变正在影响长期经济增长和通胀前景，促使各经济体和行业的盈利能力发生重大转变 — 因此对于未来的宏观格局可谓投资机遇与风险挑战并存。
数字化颠覆和人工智能
人工智能可以自动化处理各种繁琐任务，分析大量数据并发掘新的理念。人工智能实际上是一种数字化颠覆。
投资启示：我们认为，随着时间的推移，整个人工智能生态系统将从中受益，从目前的科技创新者、行业内和跨行业的大型数据所有者到人工智能用户。
地缘政治分化角力
与冷战后时期明显不同，我们认为各国如今更注重国家安全和经济韧性，推动了全球供应链的重组。这也加速了全球供应链的重构。
投资启示：科技、清洁能源、基础设施和国防等领域的投资激增，可能创造大量投资机会。
低碳转型
向低碳经济转型将刺激大量资本重新分配。我们认为转型的速度和形态是由政策、科技以及消费者和投资者偏好的相互作用驱动。
投资启示：我们认为整个能源系统，无论是高碳还是低碳，都充满了投资机会。对投资组合（包括清洁能源、基础设施、电动汽车和关键矿产）的影响取决于这些转变的时机和规模。
人口结构差异
主要经济体的人口老龄化将限制经济体的生产和增长。相比之下，一些新兴市场经济体有望受益于拥有年轻人口带来的红利。
投资启示：我们认为医疗保健、房地产、休闲以及为老年人提供产品和服务的公司当中存在机会。此外，投资者还可以从各国和企业不同的适应方式中找到机会。
未来的金融体系
监管转变、金融架构的发展、零利率的终结和科技创新正在重新塑造存款和信贷市场，颠覆传统的商业模式。
投资启示：企业融资时可能会转向非银行信贷来源。金融科技、数字创新和人工智能将在金融体系的发展过程中发挥关键作用，而涉足这些领域的公司可能会成为赢家。
仅供说明。前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2024年10月。本文材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。
关注新兴市场乃至前沿市场的投资机会
包括印度在内的新兴市场股票的价格相对于发达市场股票存在折让。我们战略性超配新兴市场股票，并认为印度等新兴市场将 受益于颠覆性趋势的汇聚带来的机会。
合理的资产配置比以往更加重要
我们一向认为，在目前更加波动的新格局之下，作出正确的投资决策才是关键所在。我们的发现表明，如今不同投资组合之间 的潜在回报差距相比过去数十年要大得多。
实际回报和投资预期的反差使投资者需要用新的思维考虑投资选择
如今，投资需要思考未来的世界可能会发生怎样翻天覆地的变化，以及随之产生的不同结果，这需要投资者以更新的思维来布 局投资。
最新战略性观点
我们将对投资级别信贷的评级上调至中性，原因是我们认为中短期债券可望带来优质收益。我们将对通胀挂钩债券的评级下调至中性，继续将其作为投资组合的核心部分。
- ? 收益型私募市场投资：显示为超配，说明贝莱德认为在未来10年内，收益型私募市场有较高的回报潜力，最新观点和早前观点都倾向于超配。
- ? 新兴市场股票：也表现为超配，表明新兴市场股票在贝莱德的战略视角中仍是优质的投资标的。
- ? 发达市场政府债券：显现为低配，表明贝莱德对发达市场政府债券的长期回报潜力较为保守，不推荐过度配置。
- ? 通胀挂钩债券：处于中性，贝莱德对该资产类别保持相对中立的态度。
- ? 全球投资级别信贷 和 按揭抵押债券：也都位于中性位置，表明贝莱德认为这些资产的风险调整后收益是均衡的，不建议显著超配或低配。
倾向于配置优质的固定收益资产
- ? 发达市场政府债券
- ? 非美国政府债券
- ? 全球投资级别信贷
- ? 中短期债券
这些固定收益资产被认为是较为优质的，贝莱德建议在未来10年的战略配置中保持这些资产的配置，以获得稳定的回报和较低的风险。
战术配置细分观点：股票
依据信心度列出对部分资产（相较于泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年10月）。
贝莱德依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。贝莱德认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取潜在超额收益创造更大空间。
发达市场股票
- ? 美国：
贝莱德对人工智能的看法积极，对相关板块也持超配观点。科技公司的盈利不断超出高预期，提振了人工智能受益者的估值。贝莱德认为乐观情绪有望进一步提升。通胀不断下降正在缓解企业利润率的压力。 - ? 欧洲：
贝莱德持低配观点。目前估值合理。经济增长回升和欧洲央行降息，可能为企业盈利温和复苏提供支持。然而，由于政局充满不确定性，投资者可能会持谨慎态度。 - ? 英国：
贝莱德持超配观点。政治稳定和经济增长回升有望改善投资者情绪，从而提振英国股市相对于其他发达市场股票的低估值。 - ? 日本：
贝莱德持超配观点。日本更为明朗的经济前景和企业改革在推动企业盈利和股东回报提升。但日元升值对企业盈利的拖累以及日本央行发出的一些模棱两可的政策信号带来风险。
新兴市场股票
- ? 新兴市场：
贝莱德持中性观点。增长和盈利前景喜忧参半。贝莱德认为印度和台湾的估值处于高位。 - ? 中国：
贝莱德持适度超配观点。鉴于中国股票相对于发达市场股票存在大幅折让，中国政府可能出台重大财政刺激措施，从而推动投资者入场。但贝莱德对中国市场的配置保持灵活。蓝筹中国股票估值较低，长期而言贝莱德对中国股票保持谨慎态度。
战术配置细分观点：固定收益资产
列出了贝莱德对部分固定收益资产类别的6至12月战术配置观点（2024年10月）。通过颜色区分贝莱德的配置建议为 低配、中性 和 超配，并标明了贝莱德的早期和最新观点。
固定收益资产观点
- ? 美国短期国债：
贝莱德持低配观点。预计美联储不会像市场预期的那样大幅降息。劳动力老龄化、持续的财政赤字以及地缘政治分化等结构性转变应会令通胀和政府政策利率在较长时期内保持高水平。 - ? 美国长期国债：
贝莱德持中性观点。市场已经反映出对美联储降息的预期，期货溢价接近于零。贝莱德认为，随着新的经济数据公布，收益率将继续因波动调整。 - ? 全球通胀挂钩债券：
贝莱德持中性观点。预计中期通胀会升高，但通胀降温和经济增长放缓可在近期起到重要的平衡作用。 - ? 欧元区政府债券：
贝莱德持中性观点。市场定价反映欧元区政策利率与美国的预期一致，10年期收益率已从高位回落。政治局势仍是该地区投资者面临的风险。 - ? 英国国债：
贝莱德持中性观点。英国国债的收益率接近美国国债收益率水平，并且市场定价反映的未来收益率与贝莱德的观点一致。 - ? 日本政府债券：
贝莱德持中性观点。尽管日本央行发出了某些政策信号，贝莱德认为日本政府债券的回报吸引力不足。 - ? 中国政府债券：
贝莱德持中性观点。债务受到较成熟的支持。贝莱德认为该市场的投资机会较高收益的政府债券相比略有优势。 - ? 美国机构抵押贷款证券：
贝莱德持中性观点。美国机构抵押贷款证券存在多元化优势，且估值看起来仍具吸引力，贝莱德对该类别持积极观点。 - ? 短期投资级别信贷：
贝莱德持超配观点。短期债券带来了较高收益率和相对较小的利率风险。相比较美国国债，贝莱德更看好欧美的短期信贷资产。 - ? 长期投资级别信贷：
贝莱德持低配观点。目前利率较高，因此从利率风险角度来看，贝莱德倾向于配置更短期的信贷资产。相比较，美国国债的吸引力更大。 - ? 全球高收益信贷：
贝莱德持中性观点。尽管利差较宽，但高收益信贷的总体回报前景略显不足。贝莱德看好欧洲的高收益信贷。 - ? 亚洲债券：
贝莱德持中性观点。利差与其质量相符。贝莱德认为亚洲债券的估值吸引力不足以支持其对该类资产的超配态度。 - ? 新兴市场本币债券：
贝莱德持低配观点。随着通胀下降，该资产类别表现较弱。贝莱德认为新兴市场可能很快面临降息。
2024年第四季度全球投资展望总结
贝莱德的2024年第四季度全球投资展望主要关注全球宏观经济环境的变化及其对投资策略的影响。报告指出，人工智能、低碳转型、人口结构变化和地缘政治分化等颠覆性趋势正在改变全球经济格局，投资者需适应这些长期的结构性转变。
关键投资观点：
- 1. 股票市场：
- ? 美国：超配，人工智能和科技板块有强劲增长前景。
- ? 欧洲：低配，尽管估值合理，但风险较大。
- ? 日本：超配，经济前景良好，企业盈利强劲。
- ? 新兴市场：中性，特别关注中国市场的潜在政策刺激。
- 2. 固定收益资产：
- ? 短期债券：超配，具有较高收益率和较低的利率风险。
- ? 长期债券：低配，利率较高，风险较大。
- ? 全球高收益信贷：中性，尽管回报前景一般，但欧洲高收益信贷具有吸引力。
总体而言，贝莱德建议投资者在新的宏观环境下灵活调整投资组合，关注结构性变化带来的机会与风险。
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